规避经营风险，护航化工企业行稳致远——写在大连商品交易所乙二醇期货上市5周年之际

　　2018年12月10日，乙二醇期货在大连商品交易所上市。上市5年来，伴随着产能大幅扩张，乙二醇期货产业客户参与度逐年提升，价格发现功能充分体现，在帮助产业链企业规避经营风险、稳定市场预期、提振行业信心、提升国际话语权等方面发挥了积极作用。

　　供需面转至宽松 进口依存度降低

　　5年来，乙二醇经历了明显的产能扩张周期，从之前的供需平衡、阶段性偏紧逐步向供应过剩格局演变，进口依存度逐年降低，产能利用率也有所下滑。

　　中信期货研究所提供的数据显示，2018年我国乙二醇产能近1055.5万吨，而到2023年年底乙二醇产能将达到2877.5万吨，5年间产能平均增速近18.2%。同时，乙二醇进口量由2018年的980万吨降至2023年的700万吨，进口依存度由57%下行至2023年的30%，乙二醇装置平均开工率由2018年的70%降至2023年的60%。

　　另外，受新冠疫情、俄乌冲突等因素影响，世界经济增速整体放缓，国内经济也面临压力，内外部需求受到明显抑制。从下游聚酯行业来看，2019年至2023年，聚酯产量增速平均为7%至8%，较2017年至2018年10%以上的增速有所放缓。

　　不过，今年乙二醇供需面有所好转。

　　据国泰君安期货能化高级研究员贺晓勤介绍，今年乙二醇装置开工率有所上升。今年1至10月，全国乙二醇产量累计1357万吨，同比增长23%。下游聚酯行业方面，装置开工率和产量也维持在高位，1至10月聚酯产量累计5464万吨，同比增长14%。

　　“但由于三江、盛虹、海南炼化等一体化装置投产，以及存量煤化工装置利润回升开工率上行，导致乙二醇库存持续累积。”贺晓勤分析说。

　　“2023年，无论是油制、煤制、外采乙烯单体还是MTO法制取乙二醇工艺，都存在一定程度的亏损。这主要与乙二醇产能的快速增长及行业供应格局过剩有关。”银河期货能化投资研究部能化研究员隋斐如是说。

　　对于后期乙二醇走势，多位业内人士持谨慎态度。

　　“明年部分油制乙二醇装置有小幅转产预期，而海内外下游需求或将延续弱复苏态势，进而带动乙二醇需求环比适度增长。”恒逸石化有关负责人分析认为。

　　贺晓勤认为，明年乙二醇投产规模有限，但从全球范围来看，疫情后纺服需求的修复带来聚酯产量的高增长难以持续，预计乙二醇的去库存之路仍然较为漫长，长期市场或维持震荡偏弱格局。

　　远大物产有关负责人与贺晓勤基本持相同观点。“明年乙二醇新投产能预计在180万吨左右，新增供应小于下游新增需求，可能会逐步去库存化，但是由于市场绝对库存较高，真正去库存还需要时间。”该负责人分析说，在没有去库存化前，乙二醇偏震荡行情的概率较高。

　　参与主体日益多元化 期货流动性不断提升

　　上市5年来，乙二醇期现联动密切，期货市场参与主体日益多元化，法人客户的占比逐年提高。今年前11月，乙二醇期货法人客户持仓占比达到79%。

　　“市场参与主体中法人客户的占比逐年提升，反映了产业客户利用乙二醇期货参与套期保值和风险管理的能力逐渐增强。”隋斐表示。

　　据贺晓勤介绍，目前乙二醇市场的参与主体较为多元化。其中，产业背景参与者占比较大，以乙二醇上下游的企业为主，其参与的模式主要以期现结合的策略为主，配合纸货、现货头寸以及点价策略等做相应的锁仓和套保。

　　经历5年的培育，乙二醇期货流动性也在不断提升。据中信期货研究所测算，2023年乙二醇期货品种日均持仓量近60万手，比去年同期增长近20%。

　　凭借良好的市场流动性，乙二醇期货也越来越被市场参与主体所认可，品种也越来越多被引入价格风险管理以及资产配置的组合之中。

　　缘何乙二醇期货被诸多市场参与主体所认可？

　　“相比于利用现货电子盘和掉期交易来进行风险管理，乙二醇期货在公开透明、交割安全等方面更有保障。灵活地应用期货可以帮助企业增强抵抗风险的能力。”隋斐介绍说。

　　恒逸石化对应用期货的前后变化深有体会。“过去没有乙二醇期货，多利用远期纸货市场或者现货电子盘进行价格风险对冲，但对手盘资质不佳导致极端行情下履约难度加大或者违约事件时有发生，且市场容量相对较小，对于大企业对冲套保无法提供充足的流动性。”恒逸石化有关负责人表示，自从大商所乙二醇期货上市后，产业贸易环境明显肃清了很多。市场参与者使用期货盘面进行套保或做基差贸易，价格剧烈波动的风险和对手交易方违约风险明显降低。此外，期货盘面充分反馈了市场各方的信息及参与者的预期，而期货价格所具备的连续性、公开性和预期性的特点，有利于增加市场透明度，提高资源配置效率，也增强了产业参与者的信心。

　　“乙二醇期货极大地稳定了市场预期。”江阴市金桥化工有限公司聚酯原料部经理何宗宇认为，2023年乙二醇价格持续维持在低位，无论是一体化装置还是煤制乙二醇装置，都面临较大的亏损压力。另外，价格低迷也导致现货市场交易活跃度下降。在此行业背景下，国内乙二醇整体产出仍然保持在20%的增速，无疑得益于乙二醇期货工具更广泛的应用。

　　贸易模式发生演变 促进产业转型升级

　　5年来，乙二醇期货市场中贸易模式也在演变，已经从传统的即期交易和长单期套保转变成为基差点价、含权贸易等新型的期现结合模式。

　　“传统的套期保值相对来说较为直观简单，只单纯地考虑建立数量相同、期限相同、方向相反的头寸，在盘面走势出现不利的方向时相对被动，选择余地有限。而新型的基差点价和含权贸易能够提升套期保值的效率，增加了企业套保的安全性。”隋斐分析说，近5年来，乙二醇市场中基差点价的渗透率超过90%。

　　据了解，目前，乙二醇的后点价交易成为现货市场的主流交易模式。这也是当前需求型企业经常采用的采购定价模式。一方面，卖方通过收取时间价值来获得更高的基差收益；另一方面，买方可以避免因缺货急采而被迫接受高价的问题，获得自由选择时间点确定价格的权利。

　　很多产业链企业和贸易商参与其中，也实实在在品尝到了乙二醇期货的“甜头”。

　　“通过基差点价操作，乙二醇工厂能以较高的绝对价格出售现货库存，乙二醇贸易商发挥供应链优势通过基差买卖操作赚取了收益，下游聚酯企业获得了仓储费和较低价格的原料备货。”恒逸石化有关负责人介绍说。

　　物产中大化工集团分享了其采用后点价交易模式助力纺织企业节约成本的案例。“我们公司与绍兴市某纺织企业有着长期的合作。该纺织企业在采购上追求低价，因此我们公司与他们先以暂定价进行交割，并约定1个月的点价期限，其间盘面价格达到工厂心理预期的低价时再进行挂单点价，最终以点价价格为基准价进行了结算。”物产中大化工集团聚酯业务部负责人朱碧星表示，该模式为工厂提供了灵活的点价权利，全年来看均能跑赢乙二醇现货均价，为其节省了大量采购成本。

　　5年来，乙二醇期货在为企业规避风险、锁定利润的同时，也给行业带来了积极变化。

　　“乙二醇期货对促进行业结构升级和优化，以及增强我国乙二醇国际市场定价影响力都具有十分重要的意义。”远大物产有关负责人表示，乙二醇期货上市后，为聚酯产业提供了更完整、更全面的原料避险工具体系，促进了该产业的健康发展。

　　恒逸石化有关负责人也认为，乙二醇期货上市后，产业对外定价话语权明显增强，以往海外龙头供应商对外盘强势定价的局面大大改观。

　　“乙二醇期货上市之后，带来了产业和企业经营模式的改变，从资源优势，到渠道优势，再到当下的期现模式。相应的盈利模式也从追逐单边趋势到关注基差变化上，一定程度上也降低了乙二醇期货价格的波动率。”何宗宇如是说。