磷化工：一体化企业盈利空间扩展

　　近期，磷化工行业维持较高景气度。据生意社价格监测显示，9月份磷化工产业链主要产品中的磷矿石、磷酸、磷酸一铵和磷酸二铵均上涨，产业链产品整体价格涨幅为3.07%。其中，磷矿石涨幅12.01%，带动产业链价格中枢整体上行。

　　对于磷化工产业链后市走势，业内人士普遍认为，磷矿石的资源属性支撑持续，叠加下游磷肥行情稳定，磷化工产业链景气度仍在。特别是上下游一体化的企业，将以突出的成本优势进一步打开盈利空间。

　　磷矿石资源属性凸显

　　“金九”来临，国内中高端品位磷矿石行情终于开启上涨走势。据生意社数据显示，截至9月末，我国30%品位磷矿石参考均价在970元(吨价，下同)附近，较月初上调了104元。

　　对于此轮磷矿石行情走高，国泰君安分析师钟浩认为是下游需求刺激和供给收缩的双重影响所致。“8月以来，国内外磷肥价格均一路上行。国内主要受秋季备肥需求以及氮肥价格提振影响，海外则主要因东南亚地区以及巴西的强劲需求推动一铵、二铵价格持续上涨。”钟浩说。

　　在临近中秋、国庆“双节”长假时，下游需求备货增加，国内磷矿石场内交投气氛持续改善，中高品位磷矿石供应不断趋紧，现货流通紧张。在供需双支撑下，中高品位磷矿石价格不断向高端靠拢。

　　中长期来看，钟浩认为磷矿石行情仍会继续上行。在他看来，国内现有磷矿石资源品位逐步下降、新需求日渐放量，带来了供需格局的持续改善，叠加新建磷矿山的周期拉长、环保要求提升等，使得供给端增量放缓，从而推动磷矿石价格中枢持续攀升。目前，磷矿石均价已从2021年之前的400元提升至目前的800~1000元。

　　中金公司分析师贾雄伟也同样看好磷矿石后期走势：“磷矿是磷化工产业链的稀缺资源，近年来随着政策趋严，国内中小落后磷矿产能持续出清，且行业新增产能受限，磷矿资源紧缺性凸显。同时下游磷肥需求较为稳定，叠加磷酸铁带来的新增需求，磷矿在供需偏紧格局演进的背景下，价值中枢仍将不断上移。”

　　贾雄伟研判，磷矿石价格和盈利有望保持在相对较高水平，对下游磷化工产业链形成较强的成本支撑。

　　磷肥供需格局稳定

　　上游支撑给力，传统下游磷肥的表现也同样坚挺。德邦证券分析师李骥表示，随着磷肥供给端持续去产能，且新增产能受限，磷肥行情有望维持较高水平。

　　从磷化工主要需求结构看，磷复肥需求在磷化工产业链下游中占比最大，达71%。“近年来，国内针对磷铵的政策趋严，落后产能开工受限并逐渐淘汰，供给端产能持续去化。”李骥指出，磷铵列为限制类产能后，国家严格控制磷铵新增产能，并加快出清低效落后产能。同时，今年以来磷肥出口量有所回升，进一步缓解国内供应压力。据卓创资讯数据，今年前8个月，国内磷酸一铵出口量同比增长15.2%，磷酸二铵出口量同比增长51%。

　　对于磷肥市场的未来走势，李骥认为供应端受环保、能耗政策管控作用，国内新增磷肥产能受限，卓创资讯数据也显示未来行业内无新建磷酸一铵、磷酸二铵产能。而磷肥的需求端则关系到粮食安全，需求较为刚性。随着近期粮食价格上涨，激发农民种植热情，磷肥需求有望小幅提振。

　　一体化企业优势更大

　　原材料磷矿石价格较为坚挺，叠加磷肥需求稳定，支撑磷化工产业链维持较高的景气度。对于磷化工企业来说，磷矿石是磷肥原材料中最大的成本项，磷矿自给将给企业带来显著的成本优势。

　　李骥指出，磷矿石是影响磷肥原材料成本的核心因素。根据磷肥龙头企业云天化2022年年报显示，磷酸一铵成本中原材料占82.09%，磷酸二铵成本中原材料占82.25%。由此可见，原材料成本是磷肥主要成本来源。而根据卓创资讯数据，磷酸一铵和磷酸二铵的原材料中，磷矿成本占比均在65%以上。因此，磷矿成本目前在磷肥原材料成本中占比最大，当前磷矿石价格持续高位横盘，磷肥生产企业承受一定的成本压力。

　　中长期来看，由于磷矿石的资源属性，加之目前高品位磷矿石供不应求，磷矿石价格大概率持稳运行，不乏继续上涨的可能。而磷矿自给的一体化企业则具有显著的成本优势。

　　正是看准了磷矿石给产业链带来的综合利润，磷化工企业纷纷布局上游矿产资源。芭田股份表示，公司90万吨/年磷矿石产能正在矿山建设阶段中，投产后产业链将进一步延伸至上游，实现磷矿资源自给，带来成本优势。川恒股份也在年报中提出，2022年实现磷矿石开采总量251.20万吨，主要自用，为公司带来原材料自给优势。“公司磷矿资源行业领先，资源自给率高，构筑公司成本优势。”云天化亦在年报中明确指出，资源自给已经使企业获益。

　　业内人士认为，在磷矿石资源属性日益凸显的背景下，拥有较多磷矿资源的磷肥企业将获得显著的成本优势，这将助力企业在市场竞争中进一步拓展盈利空间。