20号胶期货登场，对天然胶产业影响几何？

8月12日， 20 号胶期货交易在上期所子公司 —— 上海国际能源交易中心上市。 20 号胶期货确定为境内特定品种，引入境外交易者参与交易。

目前，全球天然胶年产量达1200万吨，约70%用于轮胎制造，其中80%用的是20号胶，20号胶是轮胎产业的重要基础原料，主要用于轮胎、胶管胶带胶鞋等橡胶制品，是全球天然胶生产、消费、贸易中最主要，最具代表性的品种。我国已经成为世界第一大轮胎制造国，20号标胶在国内天然胶有着举足轻重的地位。

20号胶跟目前的上海期货交易上市的交割品全乳胶都是属于天然胶的一个胶种，因此，20号胶的上市，对于当前橡胶供需基本面几乎没有影响。但对当前已经上市全乳胶有较大冲击。

20号胶与全乳胶对比来看，在性能方面，20号胶具有良好的物理机械性能、综合性能较好以及更好的蜜炼性能等特点；使得其更适合用于轮胎的加工工艺。20号标胶在粘度和拉伸强度方面有一定优势，因20号标胶的弛豫时间更短，交联密度更大，因此拉伸强度也就更大。

目前上期所橡胶期货合约的国产交割品为WF全乳胶，它在塑性初值和塑性保持率两项物理指标上存在一定的劣势，因此这类胶主要用于橡胶制品，而国产轮胎胶主要用20号胶。

国产WF全乳胶与即将上市的20号胶虽然都是天然胶，但后者质量最好，一般用于生产轮胎内胎，而前者一般用于生产轮胎外胎。

从消费量对比看，20号胶消费量远高于国产WF全乳胶，价格低于国产WF全乳胶。可以推测，如果20号胶期货挂牌上市，其成交量将显著大于目前的国产WF全乳胶期货。因此，到那时市场资金会向20号胶倾斜，原先轮胎企业的买入套保盘也会转移，全乳胶期货恐面临失宠境遇。

从供需对比来看，国内全乳胶年产量比不高，随着近几年国内交割需求的增加，全乳胶年产量近几年亦不超过50万吨，而国内天然胶年需求量在近500万吨，全乳胶需求占比约10%，20号胶占比较大，全乳胶相比20号标胶，使用量较少，用途较为狭窄。

早期，国内还有部分全乳胶用于斜交胎的生产，但在国内淘汰落后的斜交胎产能，以及推动国际通用的子午化胎使用之后，国内全乳胶需求在轮胎上逐渐萎缩。

分析对比20号胶与全乳胶成本，当前沪胶对应的交割品是全乳胶和三号烟片胶，由于国内征收1500元/吨的关税，烟片胶的成本较高。而全乳胶的原来是新鲜胶水，其收购价格也要高于杯胶及其他团胶等，因此，全乳胶的成本也相对较高。

20号胶也是所谓的标三胶，杂质含量0.20%。从原料角度看，全乳胶来自于胶水，20号胶来自于杯胶，胶水一般高出杯胶价格约1元/kg，因此，全乳胶的成本通常是要高于20号胶。由此可以看出，20号胶是成本较低，用途较大的胶种，更受中下游轮胎企业青睐。

全球20号胶产量主要分布在印度尼西亚、泰国、马来西亚、越南等国家，产量占全球总产量达80%。中国则是20号胶第一大进口和消费国。

2018年全球天然胶产量达1387万吨，其中标准胶产量为971万吨，占比达70%以上。分胶种来看，20号胶产量约874万吨，占总产量的63%，是全球生产量最大的胶种。从下游需求来看，2018年全球天然胶消费量1381万吨，其中20号胶约800万吨，占比达58%。由于天然胶下游70%需求在轮胎行业，我国轮胎产业规模又是全球第一，所以我国自然是最大的天然胶消费国。据统计，2018年我国天然胶消费量552万吨，占比40%，同时也是最大的20号胶消费国，需求占比达43%。

中国20号胶主要进口来源国为泰国、马来西亚以及印度尼西亚等国家，从这3国进口的20号胶占比国内总的20号胶进口量达96%。2016年，国内20号胶产量约17万吨，进口量近166万吨，由此看出国内20胶缺口较大，而国内20号胶进口来源中，来料加工占据半壁江山。

新加坡交易所早在上世纪九十年代就已经上市20号胶，东京交易所于2018年10月中旬也上市了20号胶。未来国际三个20号胶的期货市场或存在一些套利机会，主要存在于新加坡交易所20胶与日本东京交易所20胶以及日本东京交易所与未来国内将要上的20号胶之间的套利机会，国内外的套利还需要考虑汇率的影响，国内是以人民币计价，日本及新加坡美元是自由流动；同时国内还因为关税的存在，将受到一定制约。

与目前上海期货交易所上市的天然胶不同之处主要在于合约的设计，20号胶将仿照原油，采用连续合约。该合约规则会使得期货近远月价差更贴近反应期现价差，交割制度或也将被改变，当前沪胶01合约新胶溢价也会明显下降，未来20号胶1-9的套利机会将会明显小于沪胶。

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预计20号胶上市后，将对天然胶产业产生多方面的影响。一是改变上游加工厂的产品结构，由全乳胶转向实体应用更为广泛的9710胶等。二是交割品的更改可以吸引更多的套保投资者参与期货市场，从而可以使得期现价差更加合理。三是对下游轮胎厂参与期货更具吸引力；基差波动过大，厂家参与套保意愿不强。四是新交割品将仿原油合约，采用净价交易、保税交割的方式，在一定程度上可以吸进境外投资者参与国内的期货市场。

综上所述，20号胶作为期货品种上市交易，将对国内外天然胶市场供需关系、市场格局、主力资金构成等方面产生重要而又深远的影响。