【石油和化工行业景气指数】2023年12月需求韧性支撑 景气值好于预期

编者按　石油和化工行业景气指数由中国石油和化学工业联合会与山东卓创资讯股份有限公司联合编制，是石油化工行业的微观景气循环监控指标，包括“石油和天然气开采业景气指数”“燃料加工业景气指数”“化学原料和化学制品制造业景气指数”“橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业景气指数”4个分指数。石油和化工行业景气指数的景气指标选择以度量行业的潜在产出和经济效益为标准，包括生产类微观数据和行业效益类数据，生产类微观数据包括：产能利用率、产品盈利能力、产成品库存水平。基础数据来源于与千余家企业建立的定期调研评估结果。

　　核心摘要

●需求端淡季显韧性，景气指数稳中波动

　　2023年12月，需求端韧性超出预期，在欧美节日需求增多的支撑下，橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业淡季显现出较强韧性，景气指数环比反弹超过4个百分点。受我国大范围降温和寒潮影响，客货运输和生产条件受限，燃料加工业、石油和天然气开采业景气指数环比双双下降，符合季节特征。

　　剔除季节因素的影响，石油和天然气开采业略显低迷，景气指数同比增速下降7.59%；其他3个行业景气指数同比增幅均超过8%，再次确认了复苏的态势。未来随着气候转暖和节日出行需求的增加，燃料加工业预计会持续处于偏热区间。

　　热点聚焦

　　●美联储继续维持利率不变 预计2024年降息3次

　　12月14日，在全球通胀快速回落、衰退预期升温的背景下，美联储宣布暂停加息，这是连续3次议息会议保持利率不变，符合市场预期。本次议息会议上，美联储首次提及降息，点阵图显示，过半美联储官员预计2024年至少降息3次，但美联储主席鲍威尔仍措辞谨慎，拒绝宣告抗击通胀胜利。跟随美联储货币政策，英国央行、欧盟央行均保持利率不变。

　　美联储释放货币政策转向信号之快超出市场预期，对冲基金和大型投机者美元期货头寸转为净空头。受此影响，美元指数从12月初的104点附近下降到当月月底的101点，黄金价格维持在2000美元/盎司高位，非美货币汇率明显走强。

　　建议及提示

　　●市场预期

　　政策利好下，叠加出口恢复正增长，行业成本利润率延续复苏态势，市场信心增强，但对主动补库仍持观望态度。

　　●风险提示

　　美联储保持利率高位和执行缩表计划下，美元流动性转入实质紧缩区间，地区冲突风险外溢和大选年加剧了全球供应链风险，大宗商品市场居于货币和供应的双重风险中，价格双向大幅波动将成为常态。

　　一、石油和化工行业景气概况

　　2023年12月，石油和化工行业景气指数微幅回落，降至100.97，较2023年11月下跌0.12个百分点，但仍处于正常偏上区间；较2022年12月上涨6.12个百分点，同比增速较11月上涨0.6个百分点。在剔除季节性因素影响后，仅石油和天然气开采业景气指数同比下降7.59%，燃料加工业，化学原料和化学制品制造业，橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业景气指数同比分别增长12.90%、8.35%和9.72%。

　　2023年12月，中国经济呈现弱复苏状态。国家统计局数据显示，12月，制造业采购经理指数(PMI)为49%，比11月下降0.4个百分点，处于理论收缩区间。12月，一、二线城市新房供应收缩，新房销售环比上升，符合年末翘尾特征，但仍处于近5年低位;二手房成交环比小幅下滑。11月新增社融2.45万亿元，同比多增4556亿元，货币M2与M1剪刀差继续走阔，人民币贷款增加1.09万亿元，同比少增1368亿元，人民币贷款余额同比增速10.8%，保持稳定。国际市场，12月主权债券收益率延续11月回落趋势，降幅有所收敛，受中东地区冲突升温影响，黄金价格大幅上升，大宗商品价格呈现筑底回补振荡特征，能源价格止跌回暖，有色金属(不含贵金属)和黑色金属价格大幅上涨。

　　2023年12月，石油和化工行业景气指数环比下降0.12个百分点，与11月基本持平。分行业来看，受寒潮影响，我国北方大部分地区降温降雪，交通受限导致燃料需求下降，燃料加工业景气指数环比下降2.27个百分点，仍处过热区间。受燃料加工业生产热度下降和气候影响，石油和天然气开采业景气指数环比也下降2.27个百分点。橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业在西方节日消费需求上升拉动下，景气指数环比上升4.04个百分点。受橡胶、塑料及其他聚合物制品制造业支撑，化学原料和化学制品制造业景气指数环比基本保持不变。

　　二、热点分析及未来展望

　　1.全球通缩预期下国际油价反弹动力不足 但供应紧缺风险仍在累积

　　由于难以就产量水平和减产政策达成一致，原定于11月23日召开的OPEC+部长级石油减产会议推迟到11月30日。经过磋商，OPEC+最终决定实施新的减产计划：8个OPEC+国家自愿减产的总数约为220万桶/日，时间从2024年1月开始到3月底。11月的OPEC+会议是2023年4月减产协议的延续，除了沙特和俄罗斯已经执行自愿减产150万桶/日计划外，剩余的70万桶/日减产量由伊拉克、阿联酋、科威特、哈萨克斯坦等国共同承担。

　　OPEC+新的减产计划并未“更进一步”，再加上美国原油产量创新高，市场对国际油价的悲观情绪升温。从宏观面来看，2023年12月全球美元进入实质紧缩区间，隔夜抵押回购市场利率(SOFR)从5.25%附近上升至5.4%，SOFR掉期触及5.6%以上高位，金融市场恐慌预期升温。在此背景下，实体经济呈现出明显通缩预期。11月，全球通胀数据延续10月回落趋势继续下滑：CPI同比增速分别为中国下降0.5%、美国增长3.1%、欧元区增长2.4%。12月全球PMI普遍处于收缩区间(<50%)：中国49%(连续3个月)、美国47.4%(连续14个月)、欧元区44.4%(连续18个月)。金融边际紧缩叠加实体经济运行放缓的情况下，市场对OPEC+通过减产来支撑国际油价的信心不足，整体来看，国际原油价格仍处于低位波动的状态。此外，安哥拉正式宣布退出OPEC+、沙特下调亚洲原油官方价格(OSP)至2023年2月以来最低水平，这都加剧了国际原油市场看空情绪。

　　但从基本面来看，国际原油供应仍面临多重风险。首先，美国页岩油产量在缺乏投资支持的情况下，很难保持页岩油产量的持续；其次，全球原油库存多年持续处于低位，美国能源部持续在75美元/桶附近进行战略原油库存的补库，截至12月底已经完成了1400万桶补库(净补库1300万桶)，补库动作明显提速；再次，中东地区冲突升温，产油国面临冲突扩大化的风险，原油供应风险仍在累积，油价筑底反弹的概率上升。

　　2.中国经济淡季显韧性 复苏趋势进一步明朗

　　在全球经济增速放缓，衰退预期升温的国际大环境下，中国经济在淡季中显现出良好的韧性。

　　从政策方面看，12月中共中央政治局会议、中央经济工作会议先后召开，会议提出了2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破的总体要求，强化宏观政策逆周期和跨周期调节措施，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策要适度加力、提质增效，稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。另据财政部消息，中央增发的1万亿元特别国债的第一批2379亿元已经下达，资金全面覆盖灾后地区高标准农田建设、重点自然灾害综合防治等多个方面。

　　从出口方面看，以美元计价，11月出口额为2919.3亿美元，同比增长0.5%，为2023年4月以来首次实现正增长。从出口目的地看，对金砖国家出口呈现大幅上升的态势，较好地弥补了美欧市场消费不足的缺口。对企业的调研显示，12月出口意向仍然向好。以沿海地区出口导向型的中小型民营企业为主的财新PMI对外需变化更为敏感，12月财新制造业PMI为50.8%，升至4个月以来的新高，已经连续两个月位于扩张区间。2024年是美、日、英、印等多个国家的大选年，从历史经验来看，“竞选经济”(包括竞选用具、竞选期间的相对宽松的金融环境、市场预期改善等)对出口具备较好的拉动作用。

　　从房地产方面看，12月21日召开的全国住房城乡建设工作会议明确了2024年房地产和基建行业的发展方向和重点任务。会议指出，构建房地产发展新模式，建立“人、房、地、钱”要素联动的新机制，完善房屋从开发建设到维护使用的全生命周期基础性制度，实施好“三大工程”建设，加快解决新市民、青年人、农民工住房问题，下力气建设好房子，在住房领域创造一个新赛道。根据中国人民银行数据，2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款(PSL)3500亿元，期末抵押补充贷款余额为32522亿元。市场预计，新增的3500亿元PSL并将会着重支持房地产“三大工程”(保障性住房、平急两用设施、城中村改造)，这将为2024年中国房地产市场打开新的局面，建材板块和金属板块的价格将会明显上升。

　　3.石油和化工行业景气展望

　　12月，石油和化工行业在需求端向好的支撑下，整体运行平稳，呈现出淡季不淡的复苏特征，超出市场预期。从景气指标来看，成本利润率处于持续的修复中，生产热度保持平稳，存货周转率略有下降，行业总体表现稳中向好。在政策、出口、房地产三重利好支撑下，2024年一季度有望迎来开门红。从全球来看，美元流动性进入实质紧缩区间，全球经济动能进一步放缓，地区冲突仍在升温，外部风险仍然较高。石油和化工行业与全球市场联系紧密，应对外部风险溢出保持警惕。

　　附录

　　1.指数结构

　　2.景气区间

3.景气指标说明

　　生产热度，是根据产品的价差、开工、库存三个基本面数据，通过行业生产热度核心算法计算得到的景气指标，反映企业经理人对生产经营的调整。对企业生产运行情况反映较为敏感和领先，稳定性低于成本利润率、存货周转率。

　　成本利润率，是反映行业投入产出水平的重要指标，在效益指标中较为敏感，稳定性最高。从微观景气循环周期上来说，成本利润率高是景气度高的证明。

　　存货周转率，即存货的周转速度，反映存货的流动性和资金占用量是否合理，是衡量企业资金利用率的核心指标。其稳定性和敏感性介于生产热度和成本利润率中间。