杜邦留“水”弃“电”为哪般？

2024年5月，杜邦宣布了一项分拆计划，决定以免税方式分拆电子业务和水务业务，为这些业务成立一家新上市公司。然而，就在分拆进行期间的2025年1月15日，杜邦却突然表示，不再打算将其水务业务分拆为一家上市公司，而是将水务业务留在杜邦旗下，继续推进电子业务的分拆。同时，杜邦公司表示，将加快电子业务的分离进程，预计在今年11月1日前完成交易。这比此前2026年5月前完成的预期要快了不少。

杜邦为何留住水务业务，却进一步加快电子业务的分拆？对此，杜邦首席执行官Lori Koch表示：“决定将水务留在杜邦公司，将为新公司带来更大的战略灵活性，并为公司带来除医疗保健之外的另一项高增长业务。”他补充说，预计2025年将是水务部门强劲发展的一年。也就是说，杜邦认为水务业务发展好，丢不得。但同时，杜邦也反复强调电子业务具有规模效应，整体股东价值高，似乎也不应该“丢掉”。

笔者认为，杜邦放弃水务分拆，首先在于水务与未来杜邦的方向密切相关。2024年5月的分拆计划中，杜邦的核心业务除了知名的材料业务外，还有水与防护事业部（不包括水务解决方案）中的现有业务、工业解决方案（包括医疗保健）中的大部分业务以及公司报告中保留的其他业务（包括黏合剂）组成。这些业务在杜邦2023年的净销售额约为66亿美元，约占其年度总销售额的55%。另外，水务解决方案业务线在杜邦2023年的净销售额约为15亿美元，约占其年度总销售额的12.4%。我们可以看到，如果按原计划分拆，杜邦仍然保留大量水处理相关业务，与新的水务分拆公司必然会保留大量联系。实际独立运营后，杜邦和新水务公司都会面临不少困难。

其次，在2024年的经营过程中，杜邦发现水务业务的表现并不那么好。比如，在2024年的三季报中，电子与工业事业部内生业务增长10%，而水处理与防护事业部内生业务下降2%。实际上，杜邦电子与工业事业部的盈利表现在最近几个季报中一直很好，确实具备独立分拆融资的实力，但水务业务则不一定。既然拆掉不一定能够自立，保留仍然可以带来收益，杜邦选择留住水务业务也不难理解。