煤化工： 指标探底回升 营收环比增长

　　2023年三季度，在油价上行、汇率影响、期现联动、小幅补库以及“金九银十”预期等因素影响下，化工产品市场有所修复。华创证券研报指出，受益于产品价格上涨叠加成本端煤价下降，煤化工上市企业第三季度营收环比增长14.7%，归母净利润环比增长133.9%，毛利率环比增长4个百分点。从2023年市场走势看，受产品端和原料端双向挤压影响，年内煤化工行业盈利能力有所减弱。

　　上游资源加持 煤化联动稳定

　　在目前涉足煤化工生产的50多家上市企业中，拥有煤炭资源、实现煤化联动的有10多家企业。2023年年初煤炭价格较高，这些企业优势明显，但随着二季度之后煤炭价格逐步回落，这些企业的盈利空间有所缩窄。

　　兖矿能源集团股份有限公司(简称兖矿能源)是拥有煤炭资源、实现煤化联动的代表性企业，其前身是兖州煤业，是以煤炭生产经营为基础、煤炭深加工和综合利用一体化的国际化大型能源企业，其位于山东、陕西、新疆等地的多个煤化工企业都具有较强竞争力。兖矿能源拥有煤气化、煤液化等多条完整煤化工产业链，各类化工品年产量超过2000万吨，其中化工新材料和高端化工品占比超过70%。

　　2023年前三季度，兖矿能源实现营业收入1350.4亿元，同比下降20.15%；归母净利润155.3 亿元，同比下降46.8%，主要是煤炭价格回落所致。在其煤化工业务中，2023年前三季度煤化工产品产量649.5万吨，同比增长14%；销量589.5万吨，同比增长10.5%。虽然产销提升，但煤化工产品平均价格同比下降9.1%、单位成本同比下降8.5%，致使盈利空间缩窄，其毛利同比下降11.6%。

　　从2023年第三季度业绩看，兖矿能源三季度实现营业收入403.4亿元，环比增加0.9%，同比减少28.0%；归母净利润45.2亿元，环比减少0.9%，同比减少52.4%，与二季度基本持平，保持相对稳定。

　　油煤价差扩大 衍生产业受益

　　宁夏宝丰能源集团股份有限公司(简称宝丰能源)位于全国四大现代煤化工示范基地之一的宁东基地，毗邻优质、低价的煤炭资源产地，区位优势明显。该公司目前已具备每年权益约916万吨煤炭、590万吨甲醇、120万吨聚烯烃产能的煤炭-甲醇-聚烯烃全产业链，同时将副产碳四、碳五等产品进一步加工为精细化工产品，煤化工产业链条高度一体化。加上公司的高效管理，公司因此具备显著的成本竞争优势，产品毛利率近年均领先行业，煤制烯烃项目整体盈利水平居业内首位。

　　宝丰能源2023年前三季度实现营收204.01亿元，同比下降5.05%；实现归母净利38.91亿元，同比下降27.58%。但其2023年第三季度业绩企稳回升，单季实现营业收入73.1亿元，环比增长3.1%；归母净利润16.3亿元，环比增长20.3%。

　　行业机构研报分析，宝丰能源2023年三季度的业绩主要来自油煤价差扩大叠加三期产能投放，促成量价齐升。原油价格走强、煤价趋弱，对煤化工景气度支撑作用明显。特别是对于烯烃产品而言，价格端目前已趋向于原油成本定价，而成本端煤炭则是大头。在油强煤弱的背景下，宝丰能源烯烃业务盈利状况明显好转，其聚乙烯、聚丙烯在2023年三季度销售价平均环比提升150元/吨左右。与此同时，该公司采购价则出现不同程度环比下降，平均幅度约10%。此外，该公司纯苯、甲基叔丁基醚、改质沥青价格走势也与原油高度相关，并在2023年三季度明显上行，同样贡献了较为可观的利润增量。

　　多元协同联产 实现成本制胜

　　与上述两企业相比，位于山东的山东华鲁恒升化工股份有限公司并没有煤炭资源优势，但该公司具有较强的成本控制能力。2023年前三季度，华鲁恒升实现营业收入193.46亿元，同比下降15.92%；实现归母净利润29.27亿元，同比下降47.11%。从其2023年第三季度指标看，当季实现营业收入69.87亿元，同比增长7.91%，环比增长10.81%；实现归母净利润12.18亿元，同比增长18.84%，环比增长31.22%，保持了稳中向好势头。其当季毛利率24.33%，同比增加1.04个百分点，环比增加2.82个百分点；净利率17.42%，同比增加1.60个百分点，环比增加2.71个百分点。从中可以看出，近两年化工产品价格几近腰斩，多数企业业绩大幅回落甚至亏损，要保持17%以上的净利率实属不易。

　　华鲁恒升表示，2022年以来公司陆续投产的尼龙6、碳酸酯、二元酸装置和技改增产的己内酰胺、异辛醇等产品，推动总销量增长9%。另外通过降本增效、强化重点费用管控等苦练内功举措，化解了部分减利因素。该公司“一体多线”的协同联产体系，实现了园区、系统、装置、产品之间的密切协同、联产高效。