氯碱行业：“以碱补氯”格局依旧

　　2024年，氯碱行业呈现“碱强氯弱”格局。虽然聚氯乙烯(PVC)、烧碱产能投放力度均相对趋缓，但需求端有所分化，导致碱端利润较大程度补贴到PVC端。2025年，碱端受国内外氧化铝行业大量投产预期以及供应温和增长，中长期市场相对于氯端仍偏强，氯碱行业大概率延续“以碱补氯”格局。

　　碱强氯弱以碱补氯

　　氯碱生产过程中会按比例产出烧碱和氯气，但市场对于氯和碱的需求却不一定符合这个比例，这就产生了氯碱不平衡的问题。但只要氯碱的综合利润足够，氯碱企业就会在“以碱补氯”和“以氯补碱”中寻求动态平衡。

　　从刚刚过去的2024年四季度来看，综合氯碱双方的基本面，烧碱表现强于PVC，氯碱行业就出现“以碱补氯”局面。

　　“氯碱行业均处于产能低位扩张阶段，综合利润表现尚可，使得开工率处于近几年同期偏高水平，在2024年四季度的开工旺季，供应端均较为充裕。”正信期货化工分析师黄益分析，“而从需求角度看，PVC方面虽然2024年9月底以来地产利好政策陆续出台，但传导至微观产业仍需时间，PVC国内需求短期难有明显好转，而且四季度需求进入淡季，供需关系表现宽松。”

　　烧碱方面，由于氧化铝的支撑使其需求明显好于PVC端。弘业期货分析师张永鸽介绍，2024年10月起，随着传统旺季到来，氧化铝产能增加的利好支撑逐步兑现，烧碱快速去库，价格持续攀升，触及年内高点。因此氯碱行业呈现以烧碱利润补充PVC亏损的状态。

　　氯端仍处困境前路漫漫

　　对于2025年氯碱行情，银河期货分析师周琴认为，PVC仍是供需过剩格局。

　　“PVC持续供需过剩，高库存问题已经持续3年时间。”周琴在研报中指出，从供需关系来看，一方面PVC产能仍将大幅增长。2022年以来PVC产能一直增长，2024年产量增长2.4%。目前来看，2025年PVC计划投产260万吨/年装置，有效产能增速将达5.7%。同时，尽管PVC绝对价格低且利润处于亏损状态，但自2022年下半年开始，烧碱供需格局偏乐观，而国内90%以上PVC产能配套烧碱，使得PVC尚未大量减产，产能出清的难度仍然较大。

　　需求方面，2025年PVC内需仍有掣肘。周琴认为，PVC终端需求主要在房地产，预计2025年终端地产对PVC的需求仍有拖累。出口方面，2024年PVC出口增长预估13%，其中印度出口增量贡献近79%，2025年预计PVC出口仍有增长，但要关注印度BIS认证和反倾销政策，这两项政策的实施均不利于中国PVC出口。

　　碱端需求支撑前景向好

　　烧碱作为重要的化工原料，氧化铝是其下游需求占比最大的行业，目前消耗量约占烧碱总量的30%。

　　张永鸽介绍，按照目前世界主流氧化铝生产工艺，每生产1吨氧化铝消耗烧碱0.12~0.14吨。以目前全国氧化铝建成产能10380万吨/年计算，其全年消耗烧碱量在1200万吨以上。

　　展望2025年，烧碱需求端氧化铝新增产能投放仍旧加速。永安期货能化分析师周富强介绍，据不完全统计，氧化铝2025年计划投产约有860万吨/年，且一季度山东、河北等地集中投产460万吨/年氧化铝装置，对当地烧碱有持续投产备货需求。此外，由于海外氯碱投产有限，近些年澳洲、印尼多从中国采购液碱，且由于印尼铝土矿出口限制，国内铝企多在当地投资建设氧化铝工厂，2025年印尼约有400万吨/年氧化铝产能投放，上半年国内烧碱出口或仍有增量。

　　再看烧碱供应端，2025年投产计划约280万吨/年，以50%兑现率计，产能增速约3%。但2025年上半年投产进度或偏慢，供应增量有限，内外需求强劲，预计烧碱现货市场维持偏强格局。

　　氯碱两者对比来看，PVC乙烯法装置投产集中，存量高库存下预计过剩格局加剧；而烧碱方面，2025年上半年氧化铝投产密集，将支撑烧碱需求，氯碱价格或有望延续背离态势，预计行业仍将延续“以碱补氯”格局。